幸运赛车下注有限公司欢迎您!
公司在2017年1月开始推广“阿米巴”模式
2017-10-15

  【线索征集令!】你吐槽,我倾听;您爆料,我报道!在这里,我们将回应你的诉求,正视你的无奈。新浪财经爆料线索征集启动,欢迎广大网友积极“倾诉与吐槽”!爆料联系邮箱:

  行业策略:近年来,全球木浆产能持续成长,而需求相对稳定,供需有所失衡,浆价大概率将承压下行,生活用纸行业有望迎来盈利能力改善。2017年,我国生活用纸消费量为851.1万吨,同比增长8.06%,增速为世界平均水平两倍多。另一方面,行业集中度已现向好信号,龙头企业对中小企业在资金、渠道和品牌等方面形成多重压力,排污水许可证等环保新政也将持续淘汰落后产能,行业正在步入高质量增长阶段。

  浆价出现下行预期,生活用纸企业将迎来盈利能力边际改善。不完全统计,2017年全球木浆新增产能337万吨,实际落地约200万吨,不及新增需求增长,致使浆价在2017年走高。而2018年,全球范围内木浆仍将有超过360万吨产能释放,且明后两年仍有近300万吨产能投放。中国作为木浆消费大国,需求量的增长对全球木浆供需有重要意义。从今年国内数据来看,成品纸价上涨承压,预期将降低吨纸耗浆量,且青岛、常熟两大港口前11月库存创出新高。另一方面,国内浆纸系主要纸品开工率环比下降,且机制纸产量同比下滑8.44%。在开工率降低以及纸价难现上涨的情况下,纸品产量下滑的趋势后续恐将延续,明年中国市场对于木浆需求将呈现缩减态势,预计浆价存下进一步下行的可能。

  中高速增长成常态,发展空间仍广阔。近年来我国生活用纸消费量保持中高速增长,2009年以来我国生活用纸消费量的同比增速在7%-13%,远高于世界生活用纸消费量的平均增速4%。与此同时,由于我国生活用纸行业仍处于成长期阶段,人均消费水平处于较低水平,生活用纸的消费结构也有继续调整的空间,我国生活用纸行业的发展空间仍十分广阔,未来将继续保持中高速增长的态势。

  行业集中度迎拐点,利好龙头企业市占率提升。经历五年集中度下滑后,2017年生活用纸行业集中度再度小幅回升0.33%。在消费升级的趋势下,区域性小纸厂将继续面临来自龙头企业的多重压力,包括更换先进纸机的资金压力、品牌升级压力以及渠道拓展压力。另外,排污许可证、环保税等新政和居高不下的木浆价格也将持续压缩中小企业的利润空间。因此,我们推断行业集中度提升的趋势可持续,龙头企业将受益并获得市场份额的提升。

  行业优势企业成功的因素:产品升级、全渠道发展、全国性产能布局、横向品类扩张。一是产品的创新升级,包括对品质和包装的升级,有助于提升产品的附加值;二是全渠道发展,在信息碎片化的时代,单一渠道的优势已无法保证企业市占率的提升,行业“短板效应”凸显,龙头企业纷纷进行全渠道的改革;三是全国性的先进产能布局,生活用纸庞大的运输费用促使企业不断缩小生产基地与销售网络之间的距离,随着龙头企业在全国范围内加密营销网络,全国性的产能布局已成为发展的必要条件;四是横向品类扩张,生活用纸企业横向扩张至个人护理领域已成为行业龙头企业发展的重要趋势之一,既可以改善毛利率又可以培育新的增长点。

  宏观经济波动风险、环保政策变动风险、木浆价格波动风险,推荐标的市场拓展进度不及预期的风险。

  浆价自2016年11月起呈阶梯式上涨态势。从2016年11月初开始,木浆价格开始呈现阶梯上涨趋势,至2017年7月大幅拉升,截至年末已上涨62%价格处近十年内高位。我们认为,2016-2017年内国际木浆新增产能不达预期,以及突发设备检修事件的增加,导致阶段性木浆结构性供给收紧,成为浆价持续走强的主因。根据我们的统计,自2016年底以来,受检修、投产延期和森林大火等因素影响,国际木浆供给至少有600万吨产能受限。此外,作为木浆主要消费国,我国在期间内历经4次环保督察,中小造纸制浆企业的关停限产,也在一定程度上加深了供给不足。

  供需平衡逐渐打破,中国木浆需求增长放缓,或导致明年浆价下行。不完全统计,2017年全球木浆新增产能337万吨,中国作为全球木浆需求大国,期内新增需求275万吨。叠加全球其他区域新增50万吨需求,以及2017年内约有120万吨左右产能未能如期释放,实际上去年全球木浆新增产能约200万吨左右,而需求新增超过300万吨,致使浆价在2017年走高。今年全球范围内木浆仍将有超过360万吨产能释放,但今年前10月,我国木浆进口量增速较去年同期下降6.36pct.,表明现阶段国内木浆需求增长正逐步放缓。另一方面,从全球木浆出运量来看,10月单月出运量环比下降9.24%,且今年前10月累计出运量增速较去年同期放缓1.32pct.,致使浆价在下半年开始调整。

  吨纸耗浆量呈现下降趋势,年内港口木浆库存上升。我们认为,吨纸耗浆量与成品纸价格经济度具有较高相关性。从国内机制纸及纸板吨纸耗浆量的历史数据来看,近十年中吨纸耗浆量峰值出现在4万亿投资时期的2009年达到0.9吨,后续伴随造纸行业景气度下行2013年国内成品纸价格地位运行,吨纸耗浆量跌至0.82吨。而2017年收益纸价上行,吨纸耗浆量同比提升了1.07%。但进入今年后国内成品纸价格上涨承压,预期吨纸耗浆量将开始降低,将对国内木浆需求形成压制。青岛港于今年11月库存量达到90万吨,与去年同期相比库存量提高了47万吨,创历史新高。常熟港情况与之类似,今年11月港口木浆库存54万吨,同比增加15万吨。我们认为,港口木浆库存的显著提升,验证了现阶段国内木浆消费需求下降的观点,需求量的降低并不利于浆价维持相对高位。

  纸品开工率降低,以及机制纸产量下滑,再度力证木浆需求萎缩。我们认为,在环保高压政策之下,一方面迫使中小产能退出,但同时也压低了造纸行业整体的开工率。从浆纸系主要产品来看,今年11月生活用纸行业开工率64.62%,环比下降6.14pct.,白板纸开工率67%,环比下降4pct.。纸品开工率的下降,致使今年前10月国内机制纸及纸板累计产量同比下滑8.44%,且年内下滑呈现放大趋势,进一步证明国内木浆消费需求下降。我们认为,在开工率降低以及纸价难现上涨的情况下,纸品产量下滑的趋势后续恐将延续,明年中国市场对于木浆需求将呈现缩减态势,预计明年浆价存下进一步下调的可能。

  浆价下行预期利好生活用纸企业毛利率改善。受2017年内浆价大幅上涨的影响,国内三大生活纸龙头中,中顺洁柔2017年毛利率同比下降1pct.至34.92%,恒安国际毛利率下降1.87pct.至46.91%,维达国际毛利率下降2pct.至29.66%。我们认为,在木浆价格走弱的预期之下,生活纸制造公司盈利边际有望改善。

  全球生活用纸市场需求稳健,中国是主要增长引擎。据RISI统计,2017年全球生活用纸消费量约为3,750万吨,同比增长4.1%,同期中国的生活用纸总消费量为851.1万吨,同比增长8.06%,占全球消费量的22.69%,为仅次于北美的全球第二大生活用纸市场。2010年以来中国的新增消费量对世界的贡献率基本稳定在40%以上。

  中国生活用纸行业的集中度企稳向好。2010年之前,中国生活用纸行业CR4基本在47%以上,良好的盈利能力吸引新增资本进入;2010年之后,随着中小企业产能的大量集中投放以及外资品牌在国内市场逐步发力,CR4迅速下滑,到了2015年,跌至最低点的27.69%。2016年以后,行业集中度又开始触底回升。

  龙头企业已形成资金、设备、品牌和渠道等多重壁垒。1)资金:目前来看,中小纸厂产能主要集中于中低端生活用纸产品,此类产品因品质问题基本不具备提价空间,且几乎不存在新品研发,因此中小纸企整体盈利能力显著逊于大厂。其次,上市企业明显具备更多融资渠道,在资金端比中小企业拥有绝对优势。2)设备:在生活用纸领域,品质消费趋势日益明显,而新型纸机的使用成为保障纸品质量的重要手段,其中上浆成型效果较好的新型新月型纸机和BF纸机造价高昂,每台引进成本在3,000-6,000万元,是传统圆网或长网纸机的几十倍。由此来看,设备也将是制约中小企业长效增长的因素之一。3)品牌:根据国际日化用品龙头宝洁和联合利华的经验来看,日常生活类快消品适合采取多品牌战略。目前来看,恒安、维达和中顺洁柔等龙头企业均实现多品牌布局,完成对中高低端全层级消费者覆盖,且具备较高品牌认可度。相较之下,中小企业在品牌建设和推广上,明显缺乏充足资源投放和有效宣传,品牌基本难以构成竞争优势。4)渠道:中小型生活用纸企业多以区域性企业为主,渠道覆盖范围有限且短期内较难实现全国布局。而现阶段龙头企业却在加速渠道下沉,同时也不断优化升级终端销售渠道,预计品牌企业渠道触角延伸必将伴随中小企业空间被持续压缩。

  环保新政催化集中度持续提升。与工业用纸相比,生活用纸企业多采取外购木浆制造,生产环节中只有抄纸会产生白水污染(不属于废水污染,吨纸耗水在10吨左右)。虽然整体污染程度明显好于工业用纸,但生活用纸的环保设施投入并少于工业用纸。根据我们的统计,生活用纸每吨新增产能环保投入在100万元以上,且近年来呈持续上升趋势,2017年5月恒安(新疆)有限公司扩建项目的吨纸的环保投入已超过400万元。在高昂的环保设备费用投入面前,许多有意进行环保升级改造的中小企业也只能“望而却步”。“环保税”和“排污许可证制度”等制度的实施,使得中小生活用纸企业的环保压力空前。无法达到环保标准的企业,将面临累计罚款、限产甚至关停的处罚。资金和政策因素叠加,中小生活用纸企业将有极大概率面临大面积关停,加速落后产能淘汰持续推动集中度提升。

  卷纸已有被替代效应,未来居家外用纸可能成为新的增长点。2016年卷纸的消费量为469.9万吨,占总消费量的56%,为目前我国生活用纸消费的重要细分纸种。但近年卷纸消费增速已明显放缓,且在生活用纸中占比也持续下降,2012-2017年占比累计下降了6.78pct.,表明卷纸之外的居家内用纸已对卷纸开始有替代作用。另一方面,根据RISI的估计,2010-2016年美国居家外用纸的年复合增速高达2.2%,远高于居家内用纸0.2%的增速。因此,我们认为,未来卷纸对于生活用纸整体行业增长的贡献度将逐步下降,而随着对居民消费习惯的培育,居家外用纸或将成为我国生活用纸行业未来的重要增长点。

  从人均消费水平看,国内市场增长潜力巨大。我国生活用纸消费量近年来增速维持在6%-10%的区间内,高于世界平均增速1.25%,但是人均生活用纸消费量仍然处于较低水平,2017年人均生活用纸消费仅为6.1kg/年。与北美(人均25kg/年)和西欧(13kg/年)等发达国家和区域相比,我国目前人均生活用纸消费量,仅处于初级成熟期地区的一半和处于高级成熟期地区的四分之一,生活用纸市场的增长潜力还很大。假设我国人均生活用纸一直维持当前的增长速度,仍需要10年才可以达到生活用纸初级成熟期的水平。

  人均生活用纸消费量与人均GDP水平高度正相关。由于人均GDP的上升将提高居民的消费能力和对卫生水平的要求,随着人均GDP的上升,人均生活用纸需求也会相应增加。统计结果显示,我国2011-2016年人均生活用纸消费量与人均GDP水平高度正相关,从世界范围看,人均GDP水平较高的国家和地区人均生活用纸消费量也越高。目前我国宏观经济总体发展平稳,人民生活水平稳步提高,未来几年内人均GDP将继续保持稳健的增长趋势,人均生活用纸消费水平也有望水涨船高。

  基于人均消费量测算,我们预测到2020年国内生活用纸市场规模将突破1,500亿元

  假设2018-2020年中国人口增速为0.54%,为近三年人口增速的均值;

  假设2018-2020年中国人均消费量增速为8.71%,为近三年人均消费量增速的均值;

  假设2018-2020前四大生活用纸用品吨纸均价保持不变,结合2017年给类纸品在生活用纸总体消费量中的占比测算,CR4吨纸均价为18,571.90元/吨。同时,2017年CR4的市占率为28.30%,由此测算全行业吨纸均价应为13,377.34元/吨。

  市场规模测算:结合人均生活用纸消费量、人口增长和吨纸均价,我们预计2018-2020年,国内生活用纸将新增超过500亿元的市场规模,到2020年整体规模突破1,400亿元。

  空调行业价格战,伤了利润却赢了份额。2002年开始,空调行业迈入价格战。格力虽宣称未直接参与价格竞争,但根据我们测算,2003-2006年其空调产品售价累计下降19.93%,综合毛利率也有2002年的20.79%降至2006年的18.23%。降价在损伤企业盈利同时,却加速了行业洗牌,格力在2003-2006年期间内市占率由15.6%提升至32.5%,4年翻倍基本确立了国内空调行业龙头地位。价格战对于行业集中度其实是非常行之有效的手段,不仅能够加速小企业的推出甚至还可能颠覆龙头。除了空调行业外,在轻工制造行业中,铜版纸这一细分纸种领域CR4 86%的市占率,实际上也是经历了长达近4年的价格战后形成。因而,我们认为定制家居行业集中度要提升,价格战可能会成为第一选择。

  受益“全面二孩”,婴儿纸尿裤或加速扩张。2017年婴儿纸尿裤消费量322亿片,同比增加11.42%,整体市场规模约为550亿元,渗透率为59.60%,远低于欧美发达国家90%的水平。同时在人均用量方面,我国仅为3.2片/天,也低于欧美发达国家的5.6片/天。由此判断,婴儿纸尿裤市场未来具有较大的发展空间。2014年国家放开“单独二孩”政策,2016年“全面二孩”政策出台。从数据上看两项政策出台后,我国出生人口总数再次进入1,700万人/年,与2001年的水平相当。我们认为,二孩政策的放开可能并不会使得出生人口大幅增长,但总体基数必将缓慢扩大,未来伴随婴儿纸尿裤渗透率的提升,行业规模高速增长预期不减。

  成人纸尿裤将是有望爆发的蓝海市场。我国成人纸尿裤市场规模较小,2017年市场规模为47.70亿元,市场渗透率为3%左右,远低于世界平均水平12%。但是,随着老龄化程度的不断加深和人民生活水平的提升,成人纸尿裤行业极具发展潜力,有待全面爆发。根据全国老龄委办公室的估计,全国需要使用失禁用品的老人近4000万人,假设人均消耗纸尿裤4片/日,每片价格1.5元,渗透率达到世界平均水平12%,则成人纸尿裤的市场规模可达105亿左右,是当前规模的三倍。

  产品升级驱动女性卫生巾市场规模增加。女性卫生巾市场是较为成熟的市场,2017年市场渗透率已达100%,但是行业依然保持着稳健的增长,2012-2017年市场规模CAGR为10.77%。我们认为,产品升级带来的单价提升是拉动行业规模增加的主要原因,2012-2015年虽然卫生巾的渗透率有小幅下降,但受益价格上涨的提升,行业规模仍在稳步扩大,2016开始回复,2017年行业再迎高速增长。未来随着居民收入水平的提高,消费者对卫生巾的品质要求会愈加严格,预计产品升级以及平均单价的提升将持续利好收入规模的提升,而品质低劣、单价低的产品将在激烈的竞争中逐渐退出市场。

  多家行业龙头公司都已涉足个人护理业务,行业进行横向扩张趋势明显。生活用纸企业进入个人护理领域主要依靠两条途径:一是从零做起打造自有品牌,二是直接引进国外成熟品牌。恒安国际是打造自有品牌的代表,以卫生巾产品起家,在1996年就实现了个人护理业务全覆盖,目前个人护理业务的收入占比已高达46.4%;维达国际2012年涉足个人护理业务,2014年通过整合国际个人护理巨头爱生雅(SCA)的亚洲业务实现了个人护理业务的快速增长;中顺洁柔也曾在2014年试水个人护理产品,代销中山瑞德的纸尿裤产品菲比(Fitti)。由此可见,进行横向品类扩张已成为生活用纸行业的主要发展趋势之一,在推动行业主要企业盈利能力提升的同时,也将成为行业未来全新的增长点。

  “推高毛利新品+主动提价”,毛利水平总体向好。公司针对不同的细分市场制定了差异化的产品策略。为了抢占快速增长的低白度细分市场,公司在2017年上半年推出了“自然木”系列,采用100%原生木浆的“自然木”系列继承了公司一贯的高端路线月起,公司四次上调成品纸价格,累计上涨幅度在15%左右。虽然去年年底以来木浆价格上涨幅度在60%左右,但是公司通过实施“调价+推新品”两项措施基本可以对冲原材料价格上涨的压力,为全年业绩目标的实现打下坚实基础。我们看好高盈利新品对收入贡献继续增加。

  “全渠道发展”优势显著,经销商持股再添业绩提升动力。自2015年从金红叶引进了新营销团队,公司制定了“经销商渠道、直营渠道、电商渠道和商销渠道”四架马车并驾齐驱的发展战略,以期全方位提高市场占有率。具体来说,公司加强扩展空白网点、与重点卖场建立战略联盟关系、增加直营卖场的比例并建立专门的电商和商销团队管理线上平台和拓展商用业务。目前各渠道的拓展均成效显著,有效吸收了加速投放的产能。公司2016年12月收到经销商持股意向书并开始筹划经销商持股计划,彰显了经销商对公司发展的信心,有利于实现利益绑定、提高经销商的忠诚度,为经销商渠道的业绩增长再添有力保障。

  产能加速投放,全国性生产布局进一步巩固。截至2017年底,公司拥有产能65万吨,今年内还有湖北基地12万吨产能投放,并在未来保持每年10万吨以上的产能投放速度,产能的加速投放将缩小公司与恒安、维达和金红叶在产能上的差距,为公司的渠道下沉提供有力支撑,巩固公司全国性产业龙头的地位。

  维持“买入”评级:公司从事中高档生活用纸的生产和销售,产能投放和渠道建设将确保公司未来实现快速发展。我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为0.34/0.44/0.58元(三年CAGR为29%),对应PE分别为26/19/15倍,维持“买入”评级。

  坚定不移推进全品类产品升级,推动各品类市占率继续领先。公司是中国卫生用品行业的领跑企业,在2000年以前就实现了生活用纸和个人护理的全品类布局,先发优势明显,卫生用品整体市场份额居行业首位。目前公司正坚定不移地在全品类范围内进行产品升级,在纸巾领域进行新系列的开发以及包装、加工工艺的升级,在卫生巾领域坚持产品外观、功能上的创新,在纸尿裤领域进行品质的升级,随着当前快消行业逐步切换至品质消费阶段,我们看好产品升级策略推动公司在生活用纸、纸尿裤和卫生巾领域继续保持领先地位。

  布局新渠道,“阿米巴”模式提效降费。公司在2012年之前注重发展传统经销商渠道和现代渠道,2012年以后着重加强电商和海外等新渠道的建设,一方面在电商渠道率先试水“微商”,以期实现低成本、精准的营销,另一方面于2017年6月收购马来西亚领先的卫生用品公司皇城集团,借助其在东南亚的销售网络将恒安产品推向东南亚市场。另外,公司在2017年1月开始推广“阿米巴”模式,将决策权下放到终端“平台化小团队”,激发了终端销售团队的活力与创造力,提效降费作用明显,未来有望继续驱动收入和业绩增长。

  海内外产能布局日趋完善,先进产能持续支撑业绩增长。公司在国内拥有18个生产基地和40余个生产公司,幸运赛车形成了“米字型”的全国性的生产布局,在国外也建成了印尼、马来西亚和俄罗斯三个生产基地。近年来公司产能加速投放,截止2017年末产能规模达到130万吨,今年上半年新增6万吨产能,预计全年产能将达到142万吨。另外,由于公司从创立以来购买的全部纸机均为幅宽大、转速高的进口新月型纸机,不仅产品成型效果好、生产效率高,而且降低了后续纸机更新换代的频率。我们看好公司先进产能持续增长对收入的推动作用。

  首次给予“增持”评级。公司产品、产能和渠道布局完善,管理优化和产品结构升级将推动公司发展再加速。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为RMB3.30/3.73/4.28元(三年CAGR为10.8%),给予公司2019年PE为15倍,对应目标价HK$63.4元/股,首次给予“增持”评级。

  优化产品结构,推广国际个人护理品牌。为了应对木浆价格的飙升,公司积极提升软抽、湿巾等高毛利产品的销量,并于2017年7月推出高附加值的新品“立体美”压花面纸。另一方面,公司继续推广从爱生雅引进的国际个人护理品牌,2018年上半年个人护理收入占比已提升至19.18%。公司的个人护理品牌具有国际化“基因”且品质广受赞誉,未来在“二胎政策”和“人口老龄化”的催化下有望持续提升市占率。

  电商与商销渠道贡献提升,海内外渠道协同效应显现。今年上半年,公司电商渠道收入延续稳健表现,收入占比提升至22%,商销渠道的收入占比亦继续提升至15%。另外,在“国际化”战略的指引下,公司加强海内外渠道的联动,一方面在国内利用线上线下的渠道推广高品质国际个人护理品牌,通过零售终端、电商平台和与养老院、医院等渠道的合作增强公司的失禁护理品牌、女性护理品牌和婴儿护理品牌的市场影响力,另一方面在利用海外渠道推动亚洲个人护理业务的发展并扩展纸巾业务,2017年上半年公司于马来西亚推出Drypers的特别版产品和维达VindaDeluxe系列产品,深受市场欢迎,我们看好公司在海内外渠道的深耕,将为公司收入的增长增添强劲动力。

  “米字型”布局得到完善,海外基地奠定业务拓展基础。公司产能规模处于持续扩张中,拥有生活用纸产能110万吨,今年Q3阳江新增产能6万吨。同时,预计年底至明年Q1期间内,公司还将在湖北增加12万吨产能。公司已基本完成“米字型”生产布局,生产基地由大本营广东逐渐拓展至北京、四川、浙江、辽宁等地,覆盖华东、华中、华南、华西、华北和东北几大地区。公司的个人护理基地主要分布在海外,并于2016年底在国内投产了一条失禁护理产品的新生产线。公司遍布亚洲的产能布局可有效降低在业务拓展中运输费用的增加,增强在国内外市场的产品供应,为国际化的发展战略提供有力支撑。

  维持“增持”评级:公司产品定位中高档,境内外布局资源协同发展,我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为HK$0.54/0.63/0.80元(三年CAGR为15.4%),对应PE分别为24/21/16倍,维持“增持”评级。

  造纸行业是较为典型的周期性行业,行业景气程度与宏观经济密切相关。生活用纸行业属于造纸行业的子行业之一,由于直接面对终端消费者,又具备一定的消费属性。宏观经济的波动会对行业的供给和需求层面带来影响,从而影响行业发展和企业的经营绩效。

  生活用纸行业最主要的原材料纸浆仍在相当大程度上依赖进口。国际纸浆供需失衡、贸易政策和汇率政策的不利变化,都有可能造成进口浆价的上涨,从而造成行业系统性的盈利能力下滑。

  近年来,包括生活用纸行业在内的整个造纸行业,在环保政策持续高压等因素作用下,呈现明显的集中度提升趋势,总体有利于行业龙头。若未来环保政策出现反复或者松动,则已淘汰的落后产能可能恢复生产,行业竞争格局进一步恶化。

  推荐标的中,中顺洁柔产品主要走高端路线,价格在行业内处于较高水平。而目前有待公司开发、渗透的空白市场主要集中在购买力相对偏低的四五线城市,对于高端生活用纸的需求度不高。在渠道下沉愈加深入的过程中,公司产品的高定位可能会对空白市场拓展形成阻碍,进而影响未来公司的业绩增长。

  2018年上半年,公司的卫生巾产品贡献了31.8%的营收,毛利率约60%,显著高于纸巾等产品,是公司利润的重要来源。历史上,公司的卫生巾产品毛利率一直高于多数同业公司,而纸巾产品的毛利率则与同业公司相近,不能排除未来公司卫生巾业务毛利率大幅下滑的风险。

  与同业相比,近年来公司的货币资金在总资产中的占比持续较高,而今年8月至12月,公司连续发行6期债券融资75亿人民币以补充运营资金。公司在货币资金相对充足的情况下仍然融资以补充运营资金,不排除未来公司出现资金缺口的可能。

  目前几家主要生活用纸上市公司均处在新产能建设或新产能释放阶段。其中,维达新会扩产项目和恒安重庆扩产项目均新增12万吨产能,恒安项目投资额较维达高2.83倍,投产后可能因为折旧较高而影响公司毛利率水平。