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2017-10-15

  生活用纸龙头中顺洁柔002511)于昨日晚间发布的2019年半年报显示,公司2019年上半年实现营收31.72亿元,同比增长22.67%;实现归母净利润2.75亿元,同比增长37.59%;基本每股收益0.216元。

  从中顺洁柔的这份中报业绩来看,相比于近期其他出现“业绩爆雷”的消费白马股而言,可以说是“没有令人大跌眼镜”了。

  今日中顺洁柔震荡上行,最终上涨3.42%收报13.59元,成交量36.23万手,成交额4.85亿元,最新总市值为177.535亿元。值得一提的是,自今年2月以来公司股价累计涨幅超70%。

  公开资料显示,中顺洁柔主要业务包括研发、生产、加工、销售(含网上销售)高档生活用纸系列产品、无纺布制品,主要产品包括洁柔Face系列、Lotion系列、自然木系列、新棉初白系列、金尊系列、湿巾产品等。

  经格隆汇app查询显示,分产品来看,核心业务生活用纸业务营收31.18亿元,同比增长22.90%,占公司总营收的98.28%。分区域来看,境内业务收入31.05亿元,同比增长22.46%,占总营收97.86%;境外业务营收6774.20万元,增速为33.17%,仅占为总营收的2.14%。

  单季度来看,2019Q2公司实现营收16.32亿元,同比增长19.88%;实现归母净利润1.51亿元,同比增长49.66%;实现扣非后归母净利润1.48亿元,同比增长50.13%。

  需要警惕的是,虽然公司半年报业绩符合预期,但公司在半年报中也提示了相关风险,其中包括原材料风险、汇率风险、信用风险等等。

  具体而言,在原材料方面,公司生产所用的主要原材料为纸浆,耗用的纸浆成本占公司生产成本的40%-60%,显而易见的是,纸浆价格的大幅度波动将对公司业绩带来较为明显的影响。而我国纸浆又较多从国外进口,因此汇率波动也将对公司业绩造成一定影响。这样一来,昨日人民币汇率“破7”,亦或许给公司未来发展带来一定压力。

  不过,值得一提的是,早前在7月10日公司公告称,拟建设30万吨竹浆纸一体化项目,项目将建设31.8万吨/年的竹浆产能,以及30万吨/年的生活用纸产能,实现竹-浆-纸一体化的生产模式,减少中间环节,拓宽利润空间。

  公告称,公司依赖外购商品木浆的运营模式,长期面临国际贸易政策、全球木浆供需、汇率波动等外部因素影响,对利润有一定的影响。可见,该项目的目的之一,也是减少对进口纸浆的依赖。

  西南证券研报表示,受益于浆价回落,公司利润率大幅提升。年初至今木浆价格回落22%至4178元/吨,而同期木浆价格在6000元/吨以上,同比回落约30%。由于纸浆成本占公司生产成本的比重为40%-60%,浆价下行促毛利率大幅提升。

  中信建投601066)研报也表示,公司业绩增长的原因之一是原材料木浆的超预期下跌,导致公司成本端压力持续得到缓解。

  经格隆汇app查询显示,自2018年下半年开始,木浆外盘价格持续回调,据卓创资讯,针叶浆、阔叶浆外盘价格自2018年中期高点至今回调幅度均超过30%。

  数据显示,2019年1-6月中国木浆进口1259万吨,同比增加24万吨,6月进口量为246万吨,同比增加50万吨,可见,供给端持续上升压力。1-6月从主要产浆国进口针叶浆375万吨,同比减少30万吨,6月进口环比增加1.3万吨;阔叶浆进口531万吨,同比减少7.2万吨,6月进口量环比增加4.4万吨。

  但是,从国内市场反应来看,需求端仍然偏弱,纸厂及贸易商进口意愿减弱,这样一来,国内港口库存中很大一部分的就是卖方库存,即浆厂库存前移,特别是在欧洲港口库存大增的情况下,浆厂将货物大量发往中国。

  据卓创资讯,国内主要港口木浆库存已经连续两个月回升,7月青岛港601298)和常熟港的木浆库存总量为208.8万吨,同比增加110.3万吨,库存总量再创新高,其中阔叶浆库存占比较大,5-6月进口量大幅增加。

  进入7月以来,纸浆价格变化较大,先扬后抑,上扬阶段1909合约一度拉到接近4900元/吨,现货价格也跟上步伐随之走强,针叶银星报价涨至4700元/吨。

  需要注意的是,由于成品纸终端仍然是处于需求疲软状况,淡季影响尚未结束,纸厂对木浆采购意愿并不强列,导致出现现货报价虽上涨、但成交量却并未走高的情况,1909合约又快速回落,自7月8日开始从4800元一路回落到在4500-4600元区间震荡,持仓也由月初的34万手减少至20万手。

  据船期推算,8月库存去库难度依然较大,高库存的问题短期已经很难缓解,需要以时间换空间,国外浆厂要有主动减产行为。而值得一提的是,由于上半年木浆价格大幅下跌,国外浆厂已经纷纷宣布停产检修计划。一旦如期减产,或将有助于浆价的稳定。

  光大证券认为,短期来看,综合考虑国内木浆进口需求相对疲弱、库存高企等因素,即使有部分海外浆厂采用阶段性限产保价的措施来对冲价格下跌,但从当前时点来看,木浆外盘价格仍有一定下行压力。而木浆作为生活用纸的主要原材料,浆价的持续回落有助于降低生活用纸企业的成本端压力,进一步贡献利润弹性。

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  迄今为止,共53家主力机构,持仓量总计8.08亿股,占流通A股63.39%

  近期的平均成本为14.88元,股价在成本下方运行。多头行情中,上涨趋势有所减缓,可适量做高抛低吸。该股资金方面呈流出状态,投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好,多数机构认为该股长期投资价值较高。

  限售解禁:新增流通股590.27万股(预计值),占总股本0.45%,股份类型:股权激励限售股份。(本次数据仅根据公告中解除限售时间推理,实际情况根据上市公司公告为准)

  股东人数变化:半年报显示,公司股东人数比上期(2019-03-31)增长2010户,幅度10.75%

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